紡織與服裝行業(yè)：零售端回暖跡象延續(xù) 重點(diǎn)關(guān)注優(yōu)質(zhì)品牌服飾
投資要點(diǎn)：
行業(yè)零售端持續(xù)回暖，服裝增速提升快。2018年3月，我國社會(huì)消費(fèi)品零售總額達(dá)29194億元，同比增長10.10%，較上年同期增速小幅提升0.10PCT；我國限額以上單位商品服裝鞋帽、針、紡織品零售額為1061億元，同比增長14.8%，較上年同期增速提升8.40PCT；其中服裝零售額752.70億元，同比增長15.80%，較上年同期增速提升10.00PCT。我們預(yù)計(jì)零售端的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)將在中短期內(nèi)擴(kuò)散至品牌服飾的業(yè)績表現(xiàn)，長期內(nèi)線下實(shí)體店價(jià)值有望得到重新發(fā)現(xiàn)。
紡服出口增速遠(yuǎn)超上年同期。2018年3月我國出口紡織品服裝約141.64億美元，其中出口紡織紗線、織物及制品69.80億美元、出口服裝及衣著附件71.84億美元；2018年一季度累計(jì)出口紡織品服裝約574.49億美元，同比增速為4.7%(17Q1：3.11%-)，其中紡織紗線、織物及制品出口額258.59億美元，累計(jì)增速為12.40%(17Q1：1.20%+)，服裝及衣著附件出口額315.90億美元，累計(jì)增速為0.70%(17Q1：0.20%-)。
18Q1板塊業(yè)績穩(wěn)步增長，品牌服飾復(fù)蘇跡象明確。18Q1板塊總體營收同增26.1%，凈利潤同增17.11%。18Q1收入增速同比提升5.6pct，與零售端狀況逐步改善的增長態(tài)勢(shì)保持一致；凈利增速同比小幅下降主要是由于原材料漲價(jià)以及品牌服飾降低倍率提高了產(chǎn)品性價(jià)比，導(dǎo)致毛利率有所降低(18Q1：
28.9%，17Q1：31.6%)。從子版塊綜合表現(xiàn)來看，服裝家紡業(yè)績?cè)鲩L情況優(yōu)于紡織制造。18Q1紡織制造收入同增19.28%(17Q1：15.22%)，凈利潤同增19.81%，增速與上年同期基本持平；受益于零售端的持續(xù)復(fù)蘇，服裝家紡收入同增31.45%(17Q1：25.08%)，凈利潤18Q1同增15.71%(17Q1：
20.54%)，增速下滑主要受部分公司外延并購導(dǎo)致的財(cái)務(wù)費(fèi)用提升和匯兌損益影響，內(nèi)生指標(biāo)仍在逐步改善。品牌服飾復(fù)蘇路徑逐漸清晰，經(jīng)過16、17年的行業(yè)調(diào)整，品牌服飾全面復(fù)蘇從前期的高端男裝、女裝向家居家紡類產(chǎn)品擴(kuò)散，我們認(rèn)為18年服裝板塊將迎來業(yè)績?nèi)嫦蛏系囊荒辍?/span>
投資策略。伴隨著消費(fèi)者收入的不斷增加，線下體驗(yàn)式消費(fèi)需求或被重新喚起，我們重點(diǎn)推薦擁有線下門店數(shù)量多、品質(zhì)精，對(duì)線下消費(fèi)數(shù)據(jù)把控精準(zhǔn)的標(biāo)的，海瀾之家：18Q1營業(yè)收入57.9億元，同增12%，凈利潤11.3億元，同增12%。其中海瀾之家、愛居兔、圣凱諾收入分別同增9%、72%、11%；分渠道來看，電商、直營店、加盟店及商場(chǎng)店分別同增101%、76%、11%，公司多品牌、全渠道布局進(jìn)一步完善。安正時(shí)尚：18Q1營業(yè)收入3.91億元，同增27%，凈利潤0.92億元，同增30%；玖姿、尹默、安正、摩薩克、斐娜晨、安娜蔻收入分別同增35%、9%、13%、-38%、80%、-36%，主品牌玖姿加速增長，18Q1摩薩克店鋪同比減少40%導(dǎo)致銷售規(guī)模縮減，線上品牌安娜蔻仍處于風(fēng)格調(diào)整階段。公司“金字塔式”品牌結(jié)構(gòu)梯度明顯，內(nèi)生增長動(dòng)力強(qiáng)勁。太平鳥：18Q1收入同增14%至17.4億元，凈利潤同增132%至1.33億元，PB女裝、PB男裝、樂町、MP童裝收入分別同增6 %、21%、-10%、51%。男裝和童裝增幅較大，PB女裝保持增速平穩(wěn)，樂町收入下滑主要受閉店影響。隨業(yè)務(wù)調(diào)整逐步到位，我們預(yù)計(jì)公司18全年收入增幅在18%以上。維格娜絲：由于TEENIEWEENIE并表，18Q1營業(yè)收入7.54億元，同比大幅增加142%(剔除TW品牌影響，18Q1收入同增19%)，凈利潤0.65億元，同增120%。按品牌拆分，VGRASS、TEENIEWEENIE、吉祥云錦分別實(shí)現(xiàn)收入2.10億元、5.39億元、479萬元，同增19%、14%、6%，主品牌提檔成效顯著，TW品牌優(yōu)勢(shì)資源重整，蘊(yùn)含中國傳統(tǒng)文化元素的云錦系列產(chǎn)品具備獨(dú)特成長潛力，5.03億元定增資金到位有助緩解財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力。
風(fēng)險(xiǎn)提示：零售終端消費(fèi)增長不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，匯率波動(dòng)等
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