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上周紡織服裝板塊表現(xiàn)弱于市場(chǎng)。上周申萬(wàn)紡織服裝指數(shù)下跌2.17%,弱于申萬(wàn)A指數(shù)0.49個(gè)百分點(diǎn)。其中,服裝家紡指數(shù)下跌1.32%,強(qiáng)于申萬(wàn)A指數(shù)0.36個(gè)百分點(diǎn);紡織制造指數(shù)下跌3.57%,弱于申萬(wàn)A指數(shù)1.89個(gè)百分點(diǎn)。
近期重點(diǎn)數(shù)據(jù)回顧:1)2018年8月份,全國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)9.0%,前8個(gè)月社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比增長(zhǎng)9.3%,增速環(huán)比持平,較去年同期下降1.1pct。2)8月份限額以上紡織服裝品類零售額同比增長(zhǎng)7.0%,增速環(huán)比6、7月份(+10%、+8.7%)有所下滑,較5月份(+6.6%)有所改善。累計(jì)來(lái)看,紡織服裝品類增速為8.9%,增速較去年同期提升1.6pct。3)1-8月服飾類線上零售額同比增長(zhǎng)23.2%,增速環(huán)比小幅下滑。我們認(rèn)為8月社零整體數(shù)據(jù)略好于市場(chǎng)此前預(yù)計(jì)的下行預(yù)期,但可選消費(fèi)中紡織服裝需求端尚未出現(xiàn)拐點(diǎn)性變化,線上渠道增速放緩,因此繼續(xù)推薦三條主線:
重點(diǎn)推薦的細(xì)分子版塊與核心標(biāo)的
品牌服飾方面,我們認(rèn)為當(dāng)前為精選個(gè)股的行情,重點(diǎn)推薦卡位優(yōu)質(zhì)細(xì)分賽道的比音勒芬:公司是服裝行業(yè)內(nèi)生成長(zhǎng)最快的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的,15、16年行業(yè)調(diào)整下依然保持穩(wěn)健的同店增長(zhǎng),18年行業(yè)整體回暖,業(yè)績(jī)發(fā)力彈性大。我們認(rèn)為公司所處的高端休閑服飾領(lǐng)域賽道優(yōu)質(zhì),競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手布局有限,公司多年經(jīng)營(yíng)下具備極強(qiáng)壁壘。同時(shí),通過研究海外優(yōu)質(zhì)公司的成長(zhǎng)歷史,我們認(rèn)為帶有運(yùn)動(dòng)屬性的高端休閑服市場(chǎng)空間廣闊,成長(zhǎng)出具有百億美元市值、全球網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量過萬(wàn)的巨頭RalphLauren。我們預(yù)計(jì)公司18、19年業(yè)績(jī)復(fù)合增速40%以上,給予19年25倍的目標(biāo)估值,較當(dāng)前有40%+空間。此外,高端女裝有望迎來(lái)估值修復(fù)。當(dāng)前歌力思、安正時(shí)尚18年P(guān)E僅15倍、14倍,我們繼續(xù)看好估值修復(fù)空間。


我們7月以來(lái)多輪推薦上游紡織制造,新棉上市有望催化棉價(jià)上漲,從而釋放業(yè)績(jī)彈性。7月12日我們發(fā)布走進(jìn)越南系列深度報(bào)告,詳細(xì)分析百隆東方、魯泰、申洲國(guó)際等國(guó)內(nèi)紡織龍頭積極布局情況;7月31日我們發(fā)布棉紡行業(yè)深度報(bào)告,看好龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng),量?jī)r(jià)齊升。我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)“棉價(jià)提升為主、擴(kuò)產(chǎn)推動(dòng)放量”的核心邏輯:19年全球棉花供給缺口確定性強(qiáng),棉價(jià)上行有望啟動(dòng),帶動(dòng)整體產(chǎn)品價(jià)格上漲提升毛利水平。同時(shí),龍頭企業(yè)率先布局越南產(chǎn)能先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。推薦百隆東方:我們首推百隆的核心邏輯在于其作為色紡紗雙寡頭之一,棉價(jià)上行時(shí)對(duì)下游具備議價(jià)能力。公司目前約130萬(wàn)錠紡紗產(chǎn)能,今年8月底海外又將有10萬(wàn)錠產(chǎn)能投產(chǎn),預(yù)計(jì)未來(lái)兩年產(chǎn)能有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。
大眾服飾龍頭公司17年下半年以來(lái)變化明顯,估值處于歷史低位。我們認(rèn)為,消費(fèi)承壓下,長(zhǎng)期來(lái)看消費(fèi)者有望對(duì)服裝產(chǎn)品性價(jià)比更加關(guān)注,進(jìn)一步利好效率領(lǐng)先、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的大眾龍頭,推薦:1)海瀾之家:公司當(dāng)前估值僅12倍,僅為2017年上半年水平。而公司自2017年下半年以來(lái)變化積極。新興品牌、海外市場(chǎng)拓展等多項(xiàng)戰(zhàn)略紛紛落地,騰訊入股合作成立百億產(chǎn)業(yè)基金想象空間無(wú)限。我們維持未來(lái)三年收入端10%穩(wěn)定增長(zhǎng)的預(yù)測(cè),17年股息率高達(dá)4.95%,估值位于底部下,業(yè)績(jī)與分紅有望帶來(lái)穩(wěn)定回報(bào)。2)太平鳥:公司下半年開店有望加速,TOC積極推進(jìn),有望提升運(yùn)營(yíng)效率。公司作為優(yōu)質(zhì)多品牌龍頭,男裝+女裝+童裝均衡發(fā)展,渠道結(jié)構(gòu)四輪驅(qū)動(dòng)根基穩(wěn)健,18年估值僅15倍。
投資建議:品牌服飾方面,8月社零數(shù)據(jù)顯示需求端尚未出現(xiàn)明確拐點(diǎn),精選個(gè)股下繼續(xù)看好卡位優(yōu)質(zhì)賽道的細(xì)分龍頭。長(zhǎng)期推薦估值底部效率領(lǐng)先的大眾服飾白馬。紡織制造方面,看好新棉上市、棉價(jià)上行釋放業(yè)績(jī)彈性,未來(lái)有望量?jī)r(jià)齊升。推薦標(biāo)的:1)優(yōu)質(zhì)高端品牌:比音勒芬、歌力思、安正時(shí)尚;2)大眾消費(fèi)龍頭:海瀾之家、太平鳥、森馬服飾;3)棉紡龍頭:百隆東方、魯泰A;4)高成長(zhǎng)電商:跨境通、南極電商。